近期A股市場延續反彈勢頭，投資者的心態也從悲觀向樂觀發生轉變。不過，市場還仍然存在看空的聲音。瑞銀證券發布研究報告指出，A股3月份或存在調整的可能。

“指數在3月份會不會持續上揚？這是我們需要回答的問題。如果持續，當前操作策略就是繼續加倉；如果不能，操作策略就是逢高減磅。”瑞銀證券指出，當下已經能夠觀察到的積極因素有：市場回暖、投資者情緒積極、海外股市表現強勁等，關鍵是，這些因素未來會發生怎樣的變化，會不會有新的因素影響市場表現。

瑞銀證券從四個維度來分析3月股市：第一，中國經濟基本面，從偏負面到比較負面。經濟增速放緩趨勢在未來一個月還會持續。迄今為止，有關周期性行業的反饋都比較負面。不僅是與經濟同步的發電量指標比較疲軟，行業研究員反饋的水泥、工程機械、銅、煤炭的庫存回補周期需求也比較弱。在2月底、3月初將會得到更翔實的數據和體會。大概率來看，春節后周期性投資需求有所復甦，但可能弱於往年。

其二，中國流動性，從中性到中性。1月物價超市場預期，新增信貸低於市場預期，M1增速創歷史新低，都沒有阻礙市場持續回暖。投資者在股票上感受到的流動性較強，遠遠好於那些所謂流動性指標(M1，M2增速、信貸量)。瑞銀證券認為其原因在於，即使當期流動性沒有立刻改善，但投資者都有強烈的流動性改善預期。“M1增速創新低，但可能會逐級回升”，“1月信貸低於預期，但可能有窗口指導，2、3月會顯著上升”，“物價超預期因為春節因素，2月CPI就會快速下降”。從當前貨幣政策制定者一系列舉措看來，貨幣當局希望維持一個穩定而中性的貨幣供應環境。如果物價居高不下，如果外匯占款重新增加，就暫時不調整存款準備金率。如果1月信貸確實遭遇窗口指導，那也是決策層一種意圖的體現。

其三，海外流動性，從正面到中性。自2011年12月以來，歐美經濟體量化寬松預期強烈，新興市場貨幣大幅升值。這直接刺激了新興市場股票市場表現良好。外圍市場的良好表現和人民幣升值預期重新回升，也間接降低了A股投資者風險溢價。展望未來，3月和4月規模龐大的意大利國債(每個月都有400億歐元以上債務到期)到期，4月希臘大選在即，可能會對歐洲金融市場產生一定沖擊。如果美國經濟真的能夠表現出良好復甦態勢，美聯儲推出QE3的預期也會逐漸降低。

其四，海外經濟基本面，從正面到未知。歐美經濟近期的超預期強勁表現，促使瑞銀證券上調了中國2012年GDP預測。未來一個月，有關歐美經濟能否持續超預期，還有待進一步數據的觀察。

需要強調的是，瑞銀證券認為除非地產風險重新引發投資者對銀行貸款質量產生懷疑，否則前期上證綜指2132點很難被打破。“這也意味著，我們在1-2個月內的基本策略是區間操作。逢低(上證指數低於2300點)買入，逢高(上證指數超過2500點)賣出。”

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